راهبرد مدیریت مالی
سال:1400 | دوره:9 | شماره:35 |تعداد مقالات:10

این تحقیق با استفاده از داده های 15 سهم از 7 گروه صنعتی مختلف در بازه 5 دقیقه ای طی روز در سال 1398 به ارایه مدلی برای ساختار وابستگی نقدشوندگی و بازدهی سبدی از سهام در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته است. در این راستا، به علت پیچیدگی های ناشی از مدل سازی توامان بیش از 30 متغیر (توزیع توامان نقدشوندگی و بازدهی)، پس از مدل سازی تک متغیره نقدشوندگی هر یک از سهم ها بر مبنای مدل پواسون خودرگرسیو شرطی (ACP) و بازدهی هر سهم بر مبنای مدل خودرگرسیون تعمیم یافته شرطی ناهمسانی واریانس (GARCH)، از توزیع های حاشیه ای مزبور برای مدل سازی توزیع توامان با روش کاپیولا واین (Copula vine) استفاده گردید. یافته های مبتنی بر داده های پربسامد نشان داد میان نقدشوندگی سهم ها و همچنین میان نقدشوندگی و بازدهی سهم ها با یکدیگر همبستگی قوی غیرخطی دنباله ای وجود دارد. بنابراین، ارزیابی دقیق تر ریسک ایجاب می کند شاخص هایی نظیر ارزش در معرض خطر مورد توجه قرار گیرد. به علاوه، نتایج تحقیق حاضر نشان داد مدل سازی توزیع توامان نقدشوندگی و بازدهی سهام در ابعاد زیاد با تکیه بر کاپیولا واین به دلیل انعطاف بالا، برازش مناسبی برای توزیع توامان نقدشوندگی و بازدهی دارای همبستگی قوی غیرخطی دنباله ای ارایه می دهد.

با وجود اعتبار نظری و تجربی الگوی قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای، شواهد تجربی ارایه شده نشان می دهد که سرمایه گذاران به دلیل تحمل نوسانات غیرسیستماتیک صرف ریسک مطالبه می نمایند. با در نظر گرفتن نوسانات غیرسیستماتیک در قیمت گذاری دارایی های ریسکی، هدف پژوهش حاضر بررسی ویژگی های شرکتی توضیح دهنده نوسانات غیرسیستماتیک شرکت ها در بورس اوراق بهادار تهران است. در این پژوهش نوسانات غیرسیستماتیک شرکت ها با استفاده از روش های شرطی و غیرشرطی و مدل های پنج عاملی و هفت عاملی قیمت گذاری دارایی ها اندازه گیری می شود و ارتباط نوسانات غیرسیستماتیک و ویژگی های شرکتی، با رگرسیون پنل بررسی می گردد. جامعه آماری پژوهش، شامل کلیه شرکت های پذیرفته شده در بورس و فرابورس ایران در بازه زمانی 1390 تا 1397 است که با توجه به شرایط تعیین شده در نمونه گیری 82 شرکت انتخاب شده است. نتایج حاصل از تخمین رگرسیون پنل با بکارگیری سنجه های مختلف اندازه گیری ریسک غیرسیستماتیک نشان می دهد که عوامل ارزش دفتری به ارزش بازار، اندازه، رشد فروش، رشد دارایی ها و نقدشوندگی به عنوان عوامل توضیح دهنده نوسانات غیرسیستماتیک شرکتها به شمار می روند. شرکت های با ارزش دفتری به ارزش بازار بالا، اندازه بزرگتر، رشد دارایی کمتر، رشد فروش کمتر و نقدشوندگی کمتر، نوسانات غیرسیستماتیک کمتری خواهند داشت.

دستیابی به ساختار سرمایه بهینه جهت دستیابی به حداکثر سودآوری، ارزش و حداقل هزینه سرمایه از جمله موضوعات مهم مورد پژوهش توسط متخصصان مالی است. در حوزه رابطه میان تصمیمات تامین مالی و سودآوری شرکتها به طور عمده از چهار نظریه میلر و مودیگلیانی، نظریه نمایندگی، نظریه توازن ایستا (هر سه ناظر بر رابطه مثبت میان نسبت بدهی و سودآوری) و نظریه سلسله مراتبی (رابطه منفی بین نسبت بدهی و سودآوری) مطرح است. در این پژوهش با استفاده از داده های 161 شرکت ثبت شده در بورس اوراق بهادار تهران در پنج صنعت (شامل کاشی و سرامیک، سیمان، فلزات، نفت و گاز، و داروسازی) در بازه زمانی 1389-1396به مسیله تخمین تابع سودآوری توسط ساختار سرمایه پرداخته شده است. به منظور تخمین تابع مذکور از تحلیل رگرسیون و همچنین الگوریتم ترکیبی شبکه عصبی موجکی و الگوریتم رقابت استعماری استفاده شده است. نتایج به دست آمده حاکی از رابطه منفی بین نسبت های بدهی و نسبت بازده دارایی ها (تایید نظریه سلسله مراتبی) در شرکتهای صنایع کاشی و سرامیک، سیمان، فلزات، و داروسازی می باشد. این در حالی است که در صنعت نفت و گاز، رابطه معناداری میان متغیرهای مذکور یافت نشده است. به علاوه عملکرد شبکه عصبی موجکی بهینه سازی شده با الگوریتم رقابت استعماری برای تمامی صنایع، قدرت تبیین بیشتری (نسبت به رگرسیون خطی ساده) از خود نشان داده است.

مدیریت سود، دستکاری در فرایند گزارشگری مالی است که توسط مدیران شرکتها جهت کسب منافع شخصی انجام می گیرد. بر اساس تیوری مدیریت ارشد، مدیران بر مبنای تفاسیر شخصی خود؛ استراتژی های شرکت را انتخاب می کنند، و این تفاسیر تابعی از تجربیات، ارزش ها و ویژگی های مدیران است. در این پژوهش، رابطه بین ویژگی های جمعیت شناختی مدیران ارشد و استراتژی مدیریت سود، در 138 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در بازه زمانی 1392 تا پایان 1397 بررسی شده است. به منظور تجزیه و تحلیل داده ها و آزمون فرضیه ها از الگوی رگرسیون چندگانه و داده های ترکیبی استفاده شده است. نتایج این پژوهش نشان می دهد حضور مدیران ارشدمالی زن، رابطه معناداری با مدیریت سود بر مبنای تعهدی و مدیریت سود واقعی ندارد و تجربه مدیران ارشد مالی با مدیریت سود تعهدی رابطه مثبت ومعناداری دارد و این رابطه برای مدیریت سود واقعی معنادار نیست. همچنین نتایج نشان دهنده این است که تحصیلات عالی مدیران ارشد مالی، رابطه مثبت و معناداری با مدیریت سود تعهدی و واقعی دارد.

هدف این مقاله ارزیابی دو تورش رفتاری بیش واکنشی وکم واکنشی سرمایه گذاران در بازار سهام ایران و بیان رابطه آنها با تورش دیگری به نام رفتار گله ای است. منظور از تورش های رفتاری در بازار سرمایه، وضعیتی است که فرد بنا به دلایل منطقی یا غیر منطقی اطلاعات و تحلیل های شخصی خود را نادیده گرفته و تاثیرپذیری اش از اخبار، تحولات اقتصادی، سیاسی و. . . منجر به واکنش به موقع یا به اندازه و یا هر دو به تحولات بازار نبوده و سبب فاصله از بازار کارا خواهد شد. در این پژوهش از مدل باربریز و همکاران برای ارزیابی بیش واکنشی و کم واکنشی و همچنین از مدل لاکونیشوک برای بررسی رفتار توده وار سرمایه گذاران استفاده شده است. برای این منظور از داده-های روزانه قیمت سهام و حجم معاملات سهام شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سال های 1392 لغایت 1398 استفاده شده است. نتایج پژوهش حاضر نشان می دهد که بیش واکنشی، کم واکنشی و نیز رفتار توده وار سرمایه گذاران در بورس اوراق بهادار تهران در طول دوره بررسی وجود داشته است.

وقوع بحران های مالی گسترده و افزایش میزان نگرانی ها نسبت به نابرابری های موجود، معرفی زیرشاخص های ثبات مالی توسط نهادهای بین المللی را برای شرکت های بیمه به دنبال داشته است. بروز هرگونه مشکلات مالی و متعاقب آن رسوایی تحت عنوان ورشکستگی مالی و اقتصادی، در شرکت های بیمه، نه تنها سهامداران آنها را تحت تاثیر قرار می دهد، بلکه بسیاری از افراد جامعه از جمله بیمه گذاران و سایر ذینفعان را از نتایج این آسیب ها متضرر خواهد کرد. از آنجا که ناظرین صنعت بیمه نیازمند دستیابی به یک ابزار کارآمد برای بررسی و شناخت چالش های درونی صنعت بیمه کشور هستند و در این میان شاخص های تک بعدی توان و استحکام لازم را برای بیان آثار این گونه چالش ها را ندارند، هدف این مقاله محاسبه شاخص ترکیبی ثبات مالی برای صنعت بیمه با توجه به آمار و اطلاعات سری زمانی 1397-1385 شرکت های بیمه است. شاخص ترکیبی ثبات مالی با استفاده از 27 زیر شاخص احصاء شده از ادبیات نظری و تجربی و روش مولفه های اصلی محاسبه شده است. نتایج نشان می دهد که در بلندمدت صنعت بیمه با روند نزولی ثبات مالی مواجه است ولی در کوتاه مدت دارای روند نوسانی است. روند نزولی بلندمدت شاخص ثبات مالی بیانگر وضعیت بحرانی صنعت بیمه است.

این مقاله در جست وجوی کشف الگوی خلق ارزش در شرکت ملی صنایع مس ایران است. با توجه به نزدیکی هویتی این شرکت با هلدینگ ها و شرکت های مادر، در یک پژوهش آمیخته (کیفی و کمی) به موضوع مسیله رسیدگی شد. در بخش کیفی با استفاده از روش داده بنیاد نظام مند، با مصاحبه با 10 نفر از خبرگان تجربی و اجرایی آشنا با خلق ارزش به مدل مفهومی دست یافته شد. در بخش کمی با استفاده از توزیع پرسشنامه میان 183 نفر از مدیران و کارشناسان تصمیم گیرنده در شرکت ملی صنایع مس ایران، و تحلیل با کمک نرم افزار اسمارت پی ال اس، اعتبارسنجی مدل انجام شد. مدل شامل مقوله محوری (خلق ارزش)، شرایط علی (ویژگی های ذاتی، ویژگی های رابطه ای با واحدهای کسب وکار، ویژگی های ساختاری و کارکردی و ویژگی های سبد کسب وکار)، شرایط زمینه (مدیریت زنجیره تامین، مدیریت سیستم ها و روش ها، مدیریت منابع و مدیریت چشم اندازها و ارزش ها)، شرایط مداخله گر (وضعیت اقتصادی ایران، قوانین و مقررات ملی و بین المللی، مادرهای رقیب)، راهبردها (نفوذخودمدرانه، توسعه بنگاه، نفوذ وظیفه ای و خدماتی، نفوذ ارتباطی و ترکیبی از استراتژی ها) و پیامدها (تخصیص بهتر منابع، فرمول بندی استراتژی های ارزش آفرین، کنترل مدیریت عملکرد و متمایزسازی) است. نتایج حاصل از آزمون برآورد ضرایب مدل حاکی از اثر مثبت و معنادار، در سطح خطای 5 درصد، مقوله های علی بر مقوله محوری، مقوله محوری بر راهبردها، مقوله زمینه ای بر راهبردها، مقوله مداخله ای بر راهبردها و راهبردها بر پیامدها و در نتیجه اثر مثبت و معنادار کلیه متغیرهای یادشده بر خلق ارزش در شرکت ملی صنایع مس ایران است. بنابراین شرکت ملی صنایع مس ایران باید با توجه به مولفه های مطرح شده در مدل، بهترین استراتژی را اتخاذ نماید.

هدف این پژوهش طراحی مدل عوامل استراتژی های مالی رقابتی شرکت های بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از مدل سازی تفسیری ساختاری فراگیر TISM می باشد. روش شناسی این پژوهش به لحاظ هدف، کاربردی و از حیث نحوه بدست آوردن داده ها، توصیفی و به لحاظ روش شناسی ترکیبی از تحلیل فراترکیب و تحلیل تفسیری ساختاری فراگیر (TISM) استفاده شده است. در این پژوهش که در دو فاز کیفی و کمی انجام گرفت، نخست 10 نفر از نخبگان جامعه علمی حسابداری مشارکت داشتند تا از طریق مشارکت آن ها چک لیست های مرتبط با استراتژی های رقابتی شرکت ها تعیین گردد. بر این اساس سه استراتژی عملکردی، حاکمیتی و سرمایه در گردش در قالب 19 شاخص تایید شدند و وارد مرحله تحلیل دلفی گردیدند. در تحلیل دلفی نیز 6 شاخص براساس معیارهای میانگین و ضریب توافق حذف شدند و مجموع شاخص ها در راند دوم دلفی به 13 شاخص تقلیل و مورد تایید قرار گرفت. سپس در بخش دوم پژوهش تعداد 30 نفر از کارگزاران و تحلیل گران بازار بورس اوراق بهادار مشارکت داشتند و طی 7 مرحله تحلیل تفسیری ساختاری فراگیر TISM مشارکت نمودند. نتایج در تحلیل تفسیری ساختاری فراگیر نشان داد، سه شاخص افزایش حجم معاملات به عنوان استراتژی عملکردی، تقویت استقلال هیات مدیره به عنوان استراتژی حاکمیتی و کارایی بدهی های جاری به عنوان استراتژی سرمایه در گردش موثرترین شاخص های استراتژی های رقابتی شرکت ها تعیین شدند. همچنین مشخص گردید، کاهش هزینه های عملیاتی به عنوان شاخص استراتژی عملکردی شرکت ها کم اثرترین عامل در استراتژی رقابتی شرکت ها شناسایی شدند.

تجدید ساختار به مفهوم تغییرات عمیق و استراتژیک است که به طور گسترده ای بر فعالیت های آینده شرکت تاثیر می گذارد. در این راستا ضرورت بررسی تاثیر اجرای این استراتژی ها برجسته میگردد. هدف از این مطالعه بررسی تاثیر اجرای استراتژی های تجدید ساختار دارایی و مالی در مراحل مختلف چرخه عمر شرکت های بحران زده می باشد. برای این منظور جهت انتخاب شرکت های بحران زده از Z-score Tofflerاستفاده شد. 406 سال-شرکت در بازه زمانی 94-1384 بعنوان نمونه انتخاب شدند. برای تعیین مراحل چرخه عمر شرکت از مدل جریانات نقدی دیکینسون(2007) استفاده شد. برای آزمون فرضیات از مدل رگرسیون لاجیت استفاده گردید. نتایج پژوهش حاکی از این است که متغیر Q توبین فقط با استراتژی تجدید ساختار دارایی رابطه معنی دار و منفی دارد، متغیر دارایی کل با استراتژ های تجدید ساختار مدیریتی رابطه مثبت و با استراتژی تجدید ساختار دارایی رابطه منفی دارد، بین متغیر های اهرم مالی، جریانات نقدی سهامداران نهادی، بازده دارایی شرکت و هر دو استراتژی تجدید ساختار رابطه ای پیدا نشد. همچنین یافته ها نشان داد که شرکت های مرحله رشد نسبت به شرکت های مراحل تولد، بلوغ، احیا و افول کمتر از برنامه تجدید ساختار دارایی استفاده میکنند. شرکت هایمرحله تولد نسبت به شرکت های مراحل رشد، بلوغ، احیا وافول کمتر از تجدید ساختار مالی استفاده می کنند.

تلاش تدوین کنندگان قوانین و آیین نامه های اجرایی بازارهای سرمایه در طی سال های گذشته تواما با هدف ارتقای سطح شفافیت های اطلاعاتی به منظور ایجاد تقارن بیشتر بین شرکت ها با سهامداران بوده است تا از این طریق بتوانند، جذابیت بیشتری برای سرمایه گذاران ایجاد کنند تا سرمایه های خود را وارد بازار بورس نمایند. بر این اساس، هدف این تحقیق، بررسی تاثیر توانایی مدیریتی مدیر عامل بر ابهام شرکتی و ارزش نهایی وجه نقد شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران می باشد. دوره ی زمانی پژوهش 1392 تا 1396 می باشد و تعداد 123 شرکت با بهره گیری از الگوی رگرسیون چند متغیره مورد آزمون قرارگرفت. در این پژوهش برای سنجش توانایی مدیریتی از مدل دیمرجیان و همکاران (2012) و برای سنجش ارزش نهایی وجه نقد از مدل فالکندر و وانگ (2006) و برای سنجش ابهام شرکتی نیز از مدل ایویگار (2018) استفاده شد. یافته های پژوهش حاکی از آن است که شرکت های دارایی توانایی مدیریتی بالاتری نسبت به شرکت های دارای توانایی مدیریتی پایین تر دارای تاثیر بیشتر و مثبتی بر ارزش نهایی وجه نقد داشت. همچنین مشخص گردید، شرکت های دارای توانایی مدیریتی بالاتر با حجم معاملات و به موقع بودن سود که دو معیار ابهام شرکتی می باشند، تاثیر مثبت دارند اما با تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش به عنوان مولفه ی دیگر ابهام شرکتی تاثیر منفی دارد.