دانش سرمایه گذاری
سال:1397 | دوره:7 | شماره:26 |تعداد مقالات:21

لطفا برای مشاهده چکیده به متن کامل (PDF) مراجعه فرمایید.

در استراتژی های معاملاتی با فرکانس معاملات بالا، هزینه های معاملاتی، اعم از هزینه های کارگزاری و مالیات، تاثیر بسیار زیادی روی ثروت نهایی حاصل از سرمایه گذاری داشته و قسمت بزرگی از آن را از بین می برند. در پژوهشی که توسط چا در سال 2007 انجام گرفت، 37 روش برای کاهش هزینه های معاملاتی در این استراتژی ها معرفی گردید. در این مقاله تلاش می شود، تا این 37 روش کاهش هزینه های معاملاتی، برای سه روش تشکیل سبد سهام، به صورت عملی پیاده سازی شده و نتایج بررسی و مقایسه گردند. در این پژوهش علی رغم معرفی روش های بهتر در کاهش هزینه های معاملاتی، چارچوبی مناسب نیز برای چگونگی مقایسه این روش ها معرفی می گردد.داده های مورد استفاده در این پژوهش، قیمت های تعدیل شده 10 شرکت فعال تر بورس اوراق بهادار تهران، طی سال های 1390 تا 1394 می باشد. با استفاده از سه روش بهینه سازی سبد سهام میانگین-واریانس، میانگین-ارزش در معرض ریسک مشروط و پرتفوی مشابه بازار، سه سبد فرضی تشکیل شده و روش های کاهش هزینه های معاملات، روی هر یک از سبدها پیاده سازی می گردند. سپس با توجه به نتایج به دست آمده، بهترین روش های کاهش هزینه های معاملاتی معرفی می گردند.

هدف پژوهش حاضر بررسی نهادهای مالی لازم در تامین مالی طرح های زیرساختی از طریق بازار سرمایه ایران می باشد. پژوهش حاضر با بهره گیری از روش دلفی آمیخته انجام شده است. در ابتدا با بررسی اسناد و مصاحبه های نیمه ساختاریافته اولیه با خبرگان، یک چارچوب اولیه تدوین شد و برای تایید آن نظرسنجی از خبرگان در حوزه های راه، بازار سرمایه و دانشگاه انجام شد، به نحوی که 42 پرسشنامه تکمیل شد و 28 جلسه مصاحبه و 9 جلسه گروهی برگزار گردید که نتایج کیفی و کمی آنها با رویکرد مثلث سازی مقایسه و جمع بندی شدند. بر اساس بررسی های انجام شده تقبل برخی پرداخت های مربوط به اوراق، فراهم سازی تسهیلات اضطراری، تشکیل سندیکای ضمانت اوراق با بانک ها، ایفای نقش بیمه گر اتکایی، حمایت از تشکیل انجمن مشترک بیمه برای صنعت حمل ونقل و انتشار اوراق بهادار بیمه ای توسط صندوق توسعه حمل ونقل مورد اجماع خبرگان قرارگرفت. همچنین مدیریت دارایی صندوق توسعه حمل ونقل از طریق یک نهاد تخصصی و ایجاد صندوق های سرمایه گذاری زیرساخت مورد تاکید قرار گرفت.

در تحقیق حاضر اثر سرمایه گذاری مورد انتظار، سودآوری مورد انتظار و نسبت ارزش دفتری به بازار بر بازدهی مورد انتظار بررسی می شود.برای محاسبه سودآوری مورد انتظار و سرمایه گذاری مورد انتظار از مدل فاما-فرنچ (2006) و برای محاسبه بازده مورد انتظار، ارزش بازار و نسبت ارزش دفتری به بازار حقوق صاحبان سهام از روش های مرسوم استفاده شده است. با هدف افزایش قابلیت مقایسه، از دو متغیر رشد تعداد سهام و رشد ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام به صورت مجزا بهره گرفته شده است. در این تحقیق از دو مرحله رگرسیون استفاده شده است. رگرسیون های مرحله اول جهت تخمین سرمایه گذاری مورد انتظار و سودآوری موردانتظار و رگرسیون های مرحله دوم جهت آزمون روابط بین متغیرها جهت تخمین بازده.نتایج تحقیق بیانگر رابطه مثبت و معنی دار بین بازده مورد انتظار با سودآوری موردانتظار و ارزش دفتری به ارزش بازار است. رابطه بین بازده مورد انتظار با سرمایه گذاری موردانتظار معکوس و معنی دار بود. همه فرضیات تحقیق مورد تایید قرار گرفت.

در این مقاله عوامل موثر، موانع و مدل های مختلف تجاری سازی در شرکت های دانش بنیان حوزه ICT در سطح جهانی شناسایی شده و در نهایت بر اساس الگوی PESTLE، مدلی بومی برای تجاری سازی فناوری در شرکت های داخلی پیشنهاد شده است. نتایج حاصل از تحقیق نشان داد، تمامی عوامل شش گانه الگوی PESTLE بر تجاری سازی فناوری موثر بوده و مهمترین عامل تاثیرگذار عامل اقتصادی و کمترین تاثیر بر تجاری سازی به عامل قانونی مربوط است. همچنین مهمترین عوامل تاثیرگذار بر تجاری سازی فناوری به ترتیب قوانین خاص در صنعت فناوری اطلاعات و ارتباطات، انتقال فناوری و لیسانس، سطح بلوغ تکنولوژیکی، دسترسی به موادخام وانرژی، نرخ بهره، نگرش مصرف کننده به کالا و خدمات، نحوه تخصیص منابع توسط دولت، برون سپاری فناوری، مهاجرت، مسایل اخلاقی، توسعه محصول جدید، چشم انداز سیاستهای آینده، توزیع درآمد، وضعیت اقتصاد داخلی و حقوق مالکیت فکری هستند.

هدف اصلی پژوهش حاضر، بررسی تاثیر شفافیت اطلاعاتی بر رابطه بین مالکیت خانوادگی و هزینه بدهی در شرکت های عضو بورس اوراق بهادار تهران است. جامعه آماری پژوهش شامل 27 شرکت خانوادگی و 76 شرکت غیرخانوادگی و دوره مطالعه، سال های 1387 تا 1394 را در بر می گیرد. در این پژوهش از امتیازهای سامانه رتبه بندی کیفیت افشا و اطلاع رسانی بورس اوراق بهادار تهران، برای تفکیک شرکت ها، به شرکت های با سطح افشای اطلاعات کم و زیاد، استفاده شده است. آزمون فرضیه های پژوهش از طریق داده های ترکیبی به روش تابلویی صورت پذیرفته است. نتایج فرضیه اول پژوهش نشان می دهد که بین مالکیت خانوادگی و هزینه بدهی رابطه مثبت و معناداری وجود دارد. به بیان دیگر، هزینه بدهی در شرکت های خانوادگی نسبت به شرکت های غیرخانوادگی بالاتر است. در ادامه و با بررسی فرضیه دوم پژوهش مشخص گردید که شفافیت اطلاعاتی بر رابطه بین مالکیت خانوادگی و هزینه بدهی اثر منفی و معناداری دارد. در نتیجه می توان اذعان کرد که در شرکت های خانوادگی با سطح شفافیت اطلاعاتی بالاتر، هزینه بدهی کاهش می یابد.

معاملات الگوریتمی در سالهای اخیر، یکی از اصلی ترین زمینه های صنعت مالی بوده است. این نوع معاملات شامل استراتژی های معاملاتی مبتنی بر برنامه های کامپیوتری جهت تصمیم گیری برای ارسال سفارشات هستند. استراتژی معاملات زوجی یکی از مشهورترین و در عین حال قابل فهم ترین روش های معاملات الگوریتمی است. به منظور پیاده سازی استراتژی معاملات زوجی می توان از چندین رویکرد مختلف و یا ترکیبی از این رویکردها بهره برد. یکی از این رویکرد ها، رویکرد فاصله ای است. در این پژوهش، به منظور به کارگیری این استراتژی، زوج سهم ها از صنعت استخراج کانه های فلزی و داده های قیمت در بازه ی زمانی مربوط به سال 1395 انتخاب شده اند. سپس با اعمال استراتژی زوجی و پس آزمایی آن، عملکرد استراتژی معاملات زوجی با استراتژی خرید و نگهداری مقایسه شده است. نتایج پژوهش نشان می دهد که با فرض وجود سیستم فروش استقراضی و در محدوده آستانه مطلوب، بازدهی معاملات زوجی از استراتژی خرید و نگهداری بیشتر خواهد بود.

مطابق با اهداف تعیین شده، تحقیق ترکیبی در بخشهای کیفی و کمی تحقیق عملیاتی شد. در مرحله کیفی ضمن اتخاذ استراتژی پدیدارنگاری، مصاحبه های نیمه ساختاریافته عمیق با خبرگان بازار سرمایه انجام و با استفاده از روش تحلیل محتوا مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفتند، که هیجده مولفه شناسایی شد. بر اساس این مولفه ها پرسشنامه بخش کمی تحقیق طراحی گردید. تعداد 400 پرسشنامه به صورت نمونه گیری غیر تصادفی در دسترس توزیع شد که 275 پرسشنامه تکمیل و جمع آوری گردید. داده های حاصل از پرسشنامه با استفاده از تحلیل عاملی بررسی و مقوله های اصلی تحقیق از قبیل عوامل فرهنگی، شناختی، احساسی و شخصیت شناسایی شدند. همچنین داده ها از طریق نرم افزارهای SPSS و Amos Graphic و با استفاده از روش تحلیل مسیر مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. نتایج تحقیق بیانگر این است که زیربنایی ترین عامل در رفتار سرمایه گذاران همانا عامل فرهنگ می باشد. تورش های شناختی مقدم بر تورش های عاطفی هستند (نظریه ساخت واره) که در کنار تاثیر عامل شخصیت، موجب بروز رفتارهای توده وار در تصمیم گیری سرمایه گذاران حقیقی می شود.

این پژوهش بررسی عدم اطمینان اطلاعاتی به عنوان معیاری جهت تبیین بازدهی سهام با دیدگاهی رفتاری در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است. معیارهای عدم اطمینان اطلاعاتی شامل ارزش بازار به دفتری (BV/MV)، سن شرکت (Age) اندازه واحد تجاری (MV)، نسبت پایین ترین قیمت به بالاترین قیمت سهام(LHR) ، انحراف معیار بازده سهام (STD) و انحراف معیار جریان نقد عملیاتی (CFVOLA) می باشند بدین منظور چهار فرضیه فرعی برای بررسی این موضوع و داده های مربوط به 99 شرکت عضو بورس اوراق بهادار تهران برای دوره زمانی بین سال های 1386 تا 1393 از طریق تشکیل پرتفوی بر اساس معیار استراتژی بالاترین قیمت در پنجاه و دو هفته گدشته و معیار استراتژی شتاب قیمت مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت، نتایج نشان می دهد که برای همه متغیرهای مورد بررسی به جز STD (انحراف معیار بازده سهام) با افزایش درجه عدم اطمینان اطلاعاتی روند بازدهی سهام برای پرتفوی های برنده (بازنده) افزایش (کاهش) می یابد.

در این طرح به بررسی قیمت سهام با استفاده از روش های مالی رفتاری برای بررسی قیمت سهام 50 شرکت از سازمان بورس اوراق بهادار طی سالهای 1392- 1381 می پردازیم. همچنین می خواهیم نتایج روش مذکور را با نتایج روشهای نسبت قیمت سهام به سود و زنجیره مارکف مقایسه کنیم.پژوهشهای مبتنی بر مالی رفتاری نشانگر ورود استثناهای فراوانی در بازارهای مالی می باشد و نتایج حاصل ازآنها مشخص می سازد که پدیده های روانشناختی نقش مهمی در تعیین رفتار در بازارهای مالی دارند. در مطالعات تایید شده است که واکنش رفتاری سرمایه گذاران می تواند به عنوان مولفه مهمی در فرایند قیمت گذاری بازار به حساب آید. یکی از تحقیقات جامعی که هر دو حالت بیش واکنشی و کم واکنشی را به شکل مدل ارائه کرده است، مدل باربریز و همکارانش است. در این مدل سرمایه گذاران با استفاده از شاخص روند تاریخی و بازگشت به متوسط، احتمال بازگشت به متوسط و روند قیمت ها را تخمین زده و بر آن اساس به قیمت گذاری سهم می پردازند که به نسبت مدل عقلایی متفاوت است.همچنین روش زنجیره مارکف برای تحلیل قیمت گذاری سهام بکار گرفته می شود. در این راستا مدل بررسی سود سهام با استفاده از زنجیره مارکف انجام می شود تا ارزش ذاتی سهام شرکت مزبور بدست آید. روند بررسی قیمت سهام به حل یک سیستم خطی برمی گردد.بعلاوه در روش تحلیلی نسبت قیمت سهام به سود (P/E)، ضریب قیمت به سود از روش های متداول در ارزشیابی سهام توسط تحلیل گران به حساب می آید. با استفاده از اطلاعات شرکت های مختلف نتایج نشان داد نسبت P/E از ثبات بیشتری برخوردار بوده است. این نسبت در چارچوب مدل سود از تجزیه و تحلیل بنیادی کاربرد دارد.

پیش بینی سود از دیرباز موردتوجه پژوهشگران بوده است. علاوه بر این یکی از مهم ترین معیارهای تصمیم گیری برای سرمایه گذاران و اعتباردهندگان پیش بینی سیاست تقسیم سود شرکت ها است. در این راستا، در پژوهش حاضر با آگاهی از موفقیت نسبی مدل های خطی و رگرسیونی در رضایت پژوهشگران در پیش بینی برخی مسائل مالی نظیر سیاست تقسیم سود و با استفاده از مدل های تک متغیره و چند متغیره شبکه عصبی، به پیش بینی سیاست تقسیم سود در 183 شرکت پذیرفته شده بورس اوراق بهادار تهران طی سال های 1390 تا 1394 شامل 915 سال-شرکت پرداخته ایم. متغیرهای مورداستفاده در این پژوهش بر اساس الگوی پژوهش مارش و مرتون (1987) انتخاب شده است. نتایج نشان می دهد استفاده از شبکه های عصبی چندمتغیره نسبت به مدل شبکه عصبی تک متغیره، در پیش بینی سیاست تقسیم سود، قدرت پیش بینی را افزایش می دهد، بنابراین بر اساس نتایج پژوهش پیشنهاد می شود سهامداران، سرمایه گذاران برای پیش بینی سیاست تقسیم سود شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران از شبکه های عصبی مصنوعی چندمتغیری استفاده کنند.

هدف اصلی از این تحقیق، بررسی تاثیر روشهای تامین مالی بر نرخ بازدهی کل واقعی شرکت های پذیرفته شده منتخب گروه صنعت شیمیایی و نفتی، کک و سوخت هسته ای (39 شرکت نمونه از 43 شرکت این گروه) طی دوره زمانی 94-1390 در بازار بورس و اوراق بهادار تهران با رویکرد اقتصادسنجی داده های تابلویی می باشد. لذا ابتدا ضمن بیان کلیات تحقیق و مبانی نظری مرتبط با تامین مالی و روشهای داخلی و خارجی آن به بررسی پیشینه تحقیق (مطالعات داخلی و خارجی) پرداختیم. در گام بعدی تصریح و برآورد مدل تحقیق بر اساس آزمونهای تشخیصی مربوطه به روش اثرات ثابت انجام گرفت که نتایجه آن بیانگر تایید رابطه مثبت و معنادار تمام متغیرهای مستقل و کنترلی تحقیق (هزینه سرمایه، سود انباشته، اهرم مالی، ظرفیت سوداوری و اندازه شرکت) بر متغیر وابسته (نرخ بازده کل واقعی سهام) شرکت های تحت بررسی بدست آمد بطوریکه تمام فرضیه های تحقیق را می توان پذیرفت. در پایان نیز پیشنهاداتی مبتنی بر نتایج تحقیق در کنار پیشنهاداتی برای مطالعات آتی ارائه شده است.

هدف از این پژوهش بررسی و تحلیل محتوای اسناد بالادستی (شامل چشم انداز، ماموریت، اهداف، منشور اخلاقی و ارزش های بنیادین) 36 بانک و موسسات اعتباری فعال در نظام بانکداری بدون ربای ایران از منظر حاکمیت شرکتی و مقولات و مفاهیم (متعارف و اسلامی) موجود در آن می باشد. در این مقاله پس از بررسی ادبیات حاکمیت شرکتی و تحقیقات پیشین در این موضوع به بررسی و تحلیل اسناد بالادستی بانک های ایران پرداخته و مقولات مرتبط با حاکمیت شرکتی را استخراج نموده و سطح اهمیت این موضوع در بانک های ایرانی را ارزیابی نموده و در نهایت بانک های ایران را بر این اساس رتبه بندی می نماییم. روش پژوهش ما تحلیل محتوا می باشد. نتایج حاکی از آن است که سطح توجه به حاکمیت شرکتی و مفاهیم مختلف آن در اسناد بالادستی بانک های ایران نسبتا کم می باشد، که نشان دهنده سطح توجه پایین تصمیم گیران بانک ها به حاکمیت شرکتی می باشد.

فاما و فرنچ (2015) با افزودن دو عامل سودآوری و سرمایه گذاری، مدل سه عاملی خود را توسعه داده و مدل پنج عاملی جدیدی ارائه نمودند. هدف پژوهش حاضر آزمون مدل 5 عاملی فاما-فرنچ و مقایسه آن با مدل های سه عاملی و مدل چهارعاملی است.برای این منظور نمونه ای متشکل از 184 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سال های 1380 تا 1393 مورد بررسی قرار می گیرد. جهت آزمون مدل یادشده از رویکرد تحلیل پرتفوی و آزمون گیبنز و همکاران (1989) استفاده می شود.نتایج حاصل از این پژوهش آشکار می سازد که عوامل سودآوری عملیاتی و میزان سرمایه گذاری توانایی توضیح بازده پرتفوی را دارد. به طور کلی مدل 5 عاملی فاما-فرنچ موفق تر از سایر مدل ها در توضیح بازده مازاد سهام در بورس اوراق بهادار تهران عمل می کند. پس از آن مدل های 4 عاملی در پرتفوی های مختلف، متناسب با عواملی که پرتفوی بر اساس آن ها تشکیل شده، عملکرد بهتری نسبت به مدل های سه عاملی داشتند.

در این پژوهش به بررسی مشخصه های استرس مالی که مطابق با ادبیات پژوهش شناسایی شده اند، شامل عدم اطمینان سرمایه گذاران به ارزش بنیادین دارایی های مالی، عدم تقارن اطلاعاتی، عدم تمایل سرمایه گذاران به نگهداری دارایی های ریسکی و عدم تمایل سرمایه گذاران به نگهداری دارایی های غیرنقد، در قالب 4 فرضیه، پرداخته شده است. روش تحقیق حاضر از نوع توصیفی و همبستگی است و برای بررسی رابطه میان متغیر مستقل و وابسته از روش آماری رگرسیون چند متغیره استفاده شد. در ادامه به منظور آزمون فرضیه های پژوهش با استفاده از اطلاعات مربوط به شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، از طریق روش نمونه گیری حذفی، 95 شرکت (در قالب 5700 مشاهده شرکت- ماه) به عنوان نمونه نهایی انتخاب شدند. در نهایت نتایج پژوهش حاضر با تایید کلیه فرضیه ها نشان می دهند، متغیرهای فوق الذکر به عنوان مشخصه های استرس مالی در بازار سرمایه ایران می باشند.

در این مطالعه دو مدل ارزش گذاری سرمایه فکری و رابطه آن با عملکرد دربازار سرمایه ایران مورد سنجش قرار گرفته است.نمونه آماری پژوهش شامل 128 شرکت در طی دوره زمانی 1389 تا 1393 است. روش آماری استفاده شده جهت تجزیه و تحلیل داده ها، رگرسیون چندگانه وضرایب همبستگی می باشد. برای سنجش سرمایه فکری در پژوهش حاضر نیز از دو روش استفاده شده است که یکی ازروش های مذکور توسط پالیک به نام (ارزش افزوده سرمایه فکری) مطرح شده که دارای سه جزء کارایی سرمایه فیزیکی، کارایی سرمایه انسانی وکارایی سرمایه ساختاری می باشد و روش پیشنهادی دیگر توسط انواری رستمی ملاک سنجش سرمایه فکری قرار گرفته که با چهار عملکرد (مالی، اقتصادی، حسابداری، تلفیقی) انجام شده همچنین اندازه شرکت، اهرم مالی و رشد به عنوان متغیرهای کنترل در نظر گرفته شده است. آنچه در نتیجه گیری کلی آزمون در رابطه با عملکرد بر اساس سنجه های مختلف شرکت وسرمایه فکری می توان عنوان کرد این است که عملکرد شرکت (عملکرد حسابداری، عملکرد مالی، عملکرد اقتصادی، عملکرد تلفیقی) رابطه معناداری با سرمایه فکری ندارند.

آگاهی از وضعیت مالی شرکت های بازار سرمایه همیشه یکی از دغدغه های سهامداران و تحلیلگران اقتصادی است، از این رو تحلیل گران و محقیق بازار های مالی همیشه به دنبال روش هایی برای پیش بینی شرایط آتی شرکت های حاضر در بازار سرمایه بودند. تحقیق پیش رو نیز به دنبال ایجاد مدلی برای پیش بینی ورشکستگی شرکت های حاضر در بازار بورس و اوراق بهادار با استفاده از شبکه عصبی مصنوعی است. در این تحقیق از نسبت های مالی زیمنسکی در کنار یک متغیر کلان اقتصادی برای پیش بینی ورشکستگی شرکت ها استفاده شده، جامعه آماری تحقیق از بین شرکت های پذیرفته شده در سازمان بورس و اوراق بهادار انتخاب شدند. نسبت های مالی از صورت های مالی شرکت ها در بازه زمانی پنج ساله، بین سال های 1389 تا 1393 استخراج شده، که در نهایت 84 شرکت انتخاب و به دو دسته شرکت های سالم و ورشکسته با نسبت های برابر تقسیم شدند. برای ایجاد مدل پیش بینی و تجزیه و تحلیل داده ها از شبکه عصبی پرسپترون چند لایه با استفاده از الگوریتم پس انتشار استفاده شده. شبکه یک بار تنها فقط با استفاده از نسبت های مالی و بار دیگر با اضافه شدن متغیر کلان اقتصادی تحت آموزش قرار گرفت تا در نهایت این فرضیه تائید شود که دقت شبکه با اضافه شدن متغیر کلان اقتصادی افزایش می یابد. در نهایت مدل طراحی شده در حالت کلی دارای دقتی 92.95 درصدی، و 85 درصد پیش بینی درست شرکت های ورشکسته برای یک سال قبل از ورشکستگی را دارد.

قیمت های خوشه ای به تمایل قیمت ها به اعداد گرد اشاره دارد. این موضوع در کشورهای مختلف و در خصوص متغیرهای مالی گوناگونی بررسی و نظریات متفاوتی برای توجیه آن ارائه شده است. در این پژوهش به بررسی وجود این رفتار در قیمت ها و عوامل موثر بر شدت آن در بازار سرمایه ایران پرداخته شده است. برای این منظور از داده های پربسامد بهره جسته و با تحلیل این داده ها با استفاده از آزمون ها و فنون آماری، شواهدی دال بر وجود این پدیده در بازار سرمایه ایران مشاهده شد. علاوه بر این از بین عوامل مختلف، متغیر اندازه و قیمت و همچنین متغیر مجازی تفکیک بورس و فرابورس بر شدت خوشه ای بودن قیمت ها موثر شناخته شد که از این بین، متغیر اندازه بر خلاف انتظار دارای ضریبی مثبت بود. نتایج تحلیل های انجام شده با فرضیات خرده قیمت گذاری، واکافت قیمت (صرفا در مورد متغیر قیمت و نه اندازه شرکت) و مذاکره همخوانی دارد.